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Nov 22, 2023

Coherente: Corto

marchmeena29 He escrito numerosos artículos sobre Coherent (NYSE:COHR), tanto antes

marchameena29

He escrito numerosos artículos sobre Coherent (NYSE:COHR) tanto antes como después de la adquisición por parte de II-VI y el posterior cambio de nombre de la empresa. Después de la adquisición, escribí otro artículo de Seeking Alpha el 12 de diciembre de 2022, titulado "Coherent: Gaining Momentum In Silicon Carbide From Partnership With Infineon".

Ese artículo abordó los posibles vientos de cola, señalando que la asociación de suministro de Coherent con Infineon Technologies (OTCQX:IFNNY) está reforzando su papel como líder en obleas de carburo de silicio para la industria automotriz, principalmente porque Infineon ha firmado acuerdos para suministrar chips de carburo de silicio ("SiC") a Stellantis (STLA), Hyundai (OTCPK:HYMLF), VW (OTCPK:VWAGY) y Tesla (TSLA) fabricados en obleas de SiC de Coherent.

Este artículo aborda el misterio detrás de los comentarios de Coherent durante su última llamada de ganancias FQ3 2023 el 10 de mayo de 2023.

El director ejecutivo Chuck Mattera defendió sólidamente a Silicon Carbide cuando declaró:

"Con respecto a nuestro negocio de carburo de silicio, creció más del 40 % año tras año. Este negocio sigue siendo una de nuestras principales prioridades.

Incluso con la inversión de mil millones de dólares durante 10 años que anunciamos en agosto de 2021, la brecha entre la oferta y la demanda proyectadas se está acelerando. Vemos una oportunidad única para acelerar aún más nuestro crecimiento a través de inversiones aceleradas y/o asociaciones estratégicas más profundas".

Pero en un comentario desconcertante, Mattera también comentó sobre el tema:

"Nuestros clientes nos piden cada vez más que respaldemos una demanda en continuo aumento, y los inversores también nos han preguntado a menudo cuál es nuestro juego final para este negocio.

Con ese fin, hemos iniciado la revisión de las alternativas estratégicas para nuestro negocio de carburo de silicio. Esta revisión se enfoca en brindar un servicio efectivo al mercado al mismo tiempo que se maximiza el valor de los accionistas a largo plazo para nuestros accionistas de Coherent al considerar una variedad de posibles alternativas. Estos incluyen una venta, una empresa conjunta, una inversión minoritaria o simplemente mantener el rumbo con la ejecución continua de nuestro plan de negocios".

Coherente tranquilizador - Acuerdo de Mitsubishi

Dos semanas después de la llamada de ganancias, el 26 de mayo de 2023, Coherent y Mitsubishi Electric (OTCPK: MIELY) anunciaron que colaborarán en un programa para escalar la fabricación de electrónica de potencia de SiC en 200 mm (el punto fuerte de Coherent frente a un diámetro de oblea anterior de 150 mm) plataforma tecnológica.

Es importante destacar que Mitsubishi Electric anunció una inversión de ~260 000 millones de yenes en el período de cinco años que finaliza en marzo de 2026, de los cuales ~100 000 millones de yenes se utilizarán para construir una nueva planta para dispositivos de energía de SiC, basada en una plataforma tecnológica de 200 mm. y mejorar las instalaciones de producción relacionadas.

Como antecedentes de este acuerdo, Masayoshi Takemi, director ejecutivo, presidente del grupo, semiconductores y dispositivos de Mitsubishi Electric, señaló:

"Coherent ha sido durante muchos años un proveedor confiable de sustratos de obleas de SiC de 150 mm de alta calidad para Mitsubishi Electric. Estamos encantados de establecer esta estrecha asociación con Coherent para escalar nuestras respectivas plataformas de fabricación de SiC a 200 mm".

Coherent es líder del mercado en el desarrollo y la fabricación de sustratos SiC de 150 mm y 200 mm. Coherent declaró que tendría capacidad de obleas para 2027 para fabricar 1 millón de obleas equivalentes a 150 mm como parte de la inversión de mil millones de dólares proyectada para los próximos 10 años. Además, la compañía está desarrollando tecnologías avanzadas de crecimiento de sustratos de SiC para respaldar los mercados emergentes en electrónica de potencia GaN RF y SiC.

El gráfico 1 muestra el cronograma de Coherent para su negocio de SiC, según su reciente presentación para inversores del tercer trimestre.

Coherente

Cuadro 1

La mayor aplicación de chips de SiC, con más del 65 % de participación, consiste en componentes de cadena de alimentación para automóviles.

La industria automotriz se está moviendo hacia bajas huellas de carbono a medida que los ICE (motores de combustión interna) están siendo reemplazados por vehículos eléctricos y los precios del petróleo aumentan y la escasez de chips solo afecta a los ICE. La fuerte demanda de vehículos eléctricos, que creció un 55 % a nivel mundial en 2022 a medida que los vehículos ICE crecieron un -0,5 %, está generando una demanda aún mayor de chips para automóviles de SiC. El gráfico 2 ilustra el fuerte crecimiento de los vehículos eléctricos.

Volúmenes EV

Cuadro 2

Con base en los datos de las ventas de BEV hasta 2026 y en las suposiciones de una mayor penetración, el Gráfico 3 muestra que los ingresos por chips de SiC crecen a una tasa de crecimiento anual compuesta ("CAGR") del 43 %, según el informe de The Information Network titulado "Power Semiconductors: Markets , Materiales y Tecnologías".

La Red de Información

Cuadro 3

Como se muestra en el gráfico 4, los ingresos por chips de SiC representan un pequeño porcentaje (línea azul) del mercado general de semiconductores de potencia, siendo los chips tradicionales basados ​​en silicio el sustrato dominante. Los ingresos de semiconductores de potencia basados ​​en SiC fueron menos del 10 % de los ingresos basados ​​en Si en 2022.

La Red de Información

Gráfico 4

Esta última llamada de ganancias fue inquietante en varios niveles. Primero, COHR no hizo ningún anuncio previo con respecto a sus débiles finanzas, al darse cuenta de que perdería el consenso. La compañía informó EPS no GAAP del tercer trimestre de $ 0.58 que no alcanzaron $ 0.24 e ingresos de $ 1.24B (+49.8% interanual) que no alcanzaron $ 90M.

Las perspectivas para el cuarto trimestre fiscal que finaliza el 30 de junio de 2023 son ingresos de $1125 millones a $1175 millones frente al consenso de $1340 millones y ganancias por acción diluida sobre una base no GAAP de $0,33 a $0,43 frente al consenso de $0,86.

Sin embargo, las fallas del tercer trimestre y el menor consenso del cuarto trimestre se centran en el rendimiento del segmento láser, que se ve afectado por los productos finales de electrónica de consumo, como las PC y los teléfonos inteligentes utilizados en la fabricación de pantallas LED y OLED. El segmento de redes se ve afectado por el ajuste de inventario en servidores en la nube y centros de datos. Estos son los dos sectores que han golpeado a las empresas de memoria.

Micron y otras empresas de memorias también registraron un fuerte crecimiento en el sector de la automoción, y COHR no es una excepción, aunque no se refirió a la automoción sino a su sector de SiC, que creció más del 40 % año tras año.

Otro ejemplo de factores macro que influyeron en las ganancias fue Analog Devices (ADI). En su llamada de ganancias FQ2 2023, la compañía informó que:

"La industria automotriz, que representó el 24 % de los ingresos, exhibió una vez más una fortaleza de base amplia, con un crecimiento del 10 % secuencial y del 24 % año tras año. Las comunicaciones, que representaron el 14 % de los ingresos, disminuyeron tanto secuencialmente como año tras año, debido a las correcciones de inventario en curso en este mercado final. Y, por último, el consumo del 9% de los ingresos disminuyó más del 20% secuencialmente y año tras año".

De hecho, SiC es, en mi opinión, la "joya de la corona) del negocio de Coherent, pero la llamada y la orientación severas de la empresa deben incluir a toda la empresa.

Es importante destacar que la adquisición de Coherent está teniendo sus problemas iniciales y siempre he cuestionado su fundamento. The New Coherent está cargado con una deuda a largo plazo que puede estar afectando lo que, en mi opinión, es su futuro en SiC.

También en mi opinión, la gerencia está tratando de convertir la oreja de una cerda en un bolso de seda. Sí, su segmento láser de Legacy Coherent aún no ha cobrado impulso, pero la pérdida operativa durante los nueve meses finalizados el 31 de marzo de 2023 fue de $337 millones.

Si uno observa el enfoque de Coherent en 2023, casi todos los comunicados de prensa de productos se refieren a los láseres. De hecho, 14 comunicados de prensa en 2023 abordaron la nueva tecnología láser y dos sobre comunicaciones ópticas.Ninguno en SiC . En otras palabras, la compañía está intentando aumentar la conciencia de su segmento láser líder en pérdidas.

En la llamada de ganancias del 3T, cuando se le preguntó sobre el gasto de capital, el comentario de Mattera fue "a toda velocidad en el plan de negocios".

Pero el gasto de capital es costoso y Coherent gasta entre el 35 % y el 50 % de su presupuesto de gasto de capital en SiC. Calculo su gasto de capital en $ 320 millones en CY2022 creciendo a $ 475 millones en 2023.

Con la cantidad significativa de deuda de la adquisición, que analizo a continuación y muestro en la Tabla 1, junto con las pérdidas en el segmento láser y la reducción de los ingresos, el dinero de capex es escaso.

Coherent tiene un capital accionario total de $7500 millones y una deuda total de $4400 millones, lo que eleva su índice de deuda a capital a 59,4 %. Sus activos totales y pasivos totales son $ 14.1B y $ 6.7B respectivamente. El EBIT de Coherent es de $232,4 millones, lo que hace que su índice de cobertura de intereses sea de 0,9. Tiene efectivo e inversiones a corto plazo de $901.0M.

Coherente

Desde la fecha de cierre de la adquisición el 1 de julio de 2022, Coherent ha estado por debajo de su promedio móvil de 200 días, como se muestra en el gráfico 5.

YGráficos

Gráfico 5

A medida que el entorno macro mejora más adelante en 2023, y junto con las empresas que "alinean nuestra estructura de costos con las realidades del mercado", anticipo plenamente un crecimiento continuo y reafirmo mi calificación de Compra.

Este artículo gratuito presenta mi análisis de este sector de semiconductores. Un análisis más detallado está disponible en mi sitio de boletines de MarketplaceAnálisis profundo de semiconductores . Puedes aprender más acerca de esto aquí.

Este artículo fue escrito por

Dr. Robert N. Castellano, es presidente de The Information Network www.theinformationnet.com. La mayoría de los datos, así como las tablas y gráficos que utilizo en mis artículos, provienen de mis informes de investigación de mercado. Si necesita información adicional sobre cualquier artículo, por favor vaya a mi sitio web.

Pronto lanzaré un boletín informativo para inversores. La información para registrarse estará en línea en mi sitio web.

Recibí un doctorado. Licenciado en química por la Universidad de Oxford (Inglaterra) con el Dr. John Goodenough, inventor de la batería de iones de litio y ganador del Premio Nobel de Química 2019. Tengo diez años de experiencia en el campo de la fabricación de obleas en AT&T Bell Laboratories y la Universidad de Stanford.

He sido editor en jefe del Journal of Active and Passive Electronic Devices revisado por pares desde 2000. Soy autor del libro "Tendencias tecnológicas en la fabricación de VLSI" (Gordon and Breach), "Procesamiento de paneles solares" (Old City Publishing) , "Tecnología de energía alternativa" (Old City Publishing). También en el área solar, soy CEO de SolarPA, que utiliza un nanomaterial patentado para recubrir las células solares, aumentando la eficiencia hasta en un 10%. Recientemente publiqué una novela de ficción Bendita, disponible en Amazon y otros sitios.

Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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